2000億寒武紀，神話還是笑話？
時間：24-11-22 來源：小牛財經(jīng)Pro
2000億寒武紀，神話還是笑話？
市值2000億元的公司在A股并不少見，但尚未盈利的卻不多，寒武紀-U是一個。
是什么支撐這2000億市值的？
除了業(yè)績，唯有市夢率，可以解釋的通了。
否則無法解釋這越罵越漲的魔幻現(xiàn)象。
01
業(yè)績巨虧，股價大漲
討論AI，沒有誰比寒武紀更具有爭議了。
冠以純正AI芯片龍頭的寒武紀，自9月27日以來，其股價一路高歌，并于10月21日創(chuàng)下歷史新高503.33元/股，市值一度超過2000億元。
目前來看，寒武紀似乎還能繼續(xù)上漲。
有雪球網(wǎng)友表示，“不可否認寒武紀還要漲，說不定越罵越漲”。
截至11月7日，寒武紀以1987億元市值在科創(chuàng)板中排在第四位，前三分別是中芯國際、海光信息、百濟神州，市值分別為8125億元、3295億元、2485億元。
與中芯國際、海光信息這兩個半導體公司相比，寒武紀漲得卻讓人看不懂。
這是因為，自2016年成立以來，公司就沒有賺過一分錢，反而巨虧了近57億。
有股民在雪球上吐槽，“這幾年國內AI芯片大爆發(fā)，海光、華為、摩爾線程、燧原這些AI芯片公司的營收都是一年比一年高（甚至翻倍了），而寒武紀的營收卻一年比一年低，究竟是怎么做到的？”
對于這個不解，我們來扒一扒它的財報。
2024年前三季度，寒武紀實現(xiàn)營業(yè)收入1.85億元，同比增長27.09%，歸母凈利潤為-7.24億元，同比增長10.31%。
其中，Q3營收1.21億元，較Q2、Q1的0.39億、0.26億增長較多，歸母凈利潤-1.94億元，虧損幅度較Q2有所收窄。
現(xiàn)金流方面，2024年三季度公司賬上貨幣資金9.58億元，較2023年年底減少了29.96億元；前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-18.1億元，顯示出公司現(xiàn)金流還是相對緊缺。
業(yè)績虧損、現(xiàn)金流緊缺，高額的研發(fā)開支是其主要原因。2020年至今年三季度，寒武紀研發(fā)費用累計達到52億元。今年前三季度，寒武紀研發(fā)費用為6.59億元，同比減少8.13%，占營業(yè)收入的比例達到355.65%。
但值得注意的是，寒武紀開始縮減研發(fā)開支，陸續(xù)暫停部分預期毛利率較低的研發(fā)項目。2023年的研發(fā)費用同比減少26.63%至11.18億元，研發(fā)人員同比減少37.59%至752人。到了今年上半年，寒武紀研發(fā)費用同比減少7.27%至4.47億元，研發(fā)人員進一步縮減至727人。
芯片設計行業(yè)是一個極為重視研發(fā)的賽道。對比國內海光信息，前三季度21.68億元的研發(fā)開支，寒武紀顯得弱勢不少，更別提與華為、英偉達等相提并論。
簡單來說，寒武紀可以因為減少研發(fā)投入使得業(yè)績少虧一些，賬本好看一些，但對于高研發(fā)的芯片設計賽道，這并不是一件好事。
事實上，對比中報，寒武紀的預付款項和存貨確實有明顯的增長。截至2024年三季度，公司預付款項為8.54億元，同比增長543.95%，中報值為5.5億元；存貨為10.15億元，同比增長310.85%，中報值為2.35億元。說明寒武紀很有可能在為四季度擴大生產(chǎn)規(guī)模，以滿足業(yè)務增長帶來的訂單需求增加，從而增加了原材料等其他成品準備。
有股民在雪球上表示看好，“寒武紀的炒作階段已經(jīng)在困境逆轉過渡到扭虧為盈的過程中了，后面就是交易營利上升，你的計算器準備好了嗎？”
股市炒的是預期，這個沒錯，但即使能順利兌現(xiàn)業(yè)績，但以寒武紀這種走勢也至少透支了數(shù)年的增長。
02
失去華為，從客戶到對手
寒武紀的主營業(yè)務是做AI芯片產(chǎn)品的研發(fā)及技術創(chuàng)新，四大業(yè)務包括云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線、IP授權及軟件、智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務。
AI帶來的現(xiàn)象空間，毋庸置疑。
2022年年底，OpenAI發(fā)布了自然語言識別新模型ChatGPT火爆出圈，再次將AI推上熱潮，全球科技龍頭都加入這一行列，大幅增長算力投入，帶動了整個芯片行業(yè)。
維卓數(shù)據(jù)預計，2024年全球半導體銷售迅速復蘇，同步增長16%，銷售額預計將達到6112.3億美元。
國內對于AI的需求也日漸增長，尤其在美國對英偉達禁令之后加速了國產(chǎn)AI自研之路。寒武紀，便是備受市場關注的公司之一。
但與很多AI企業(yè)一樣，寒武紀的產(chǎn)品開拓之路同樣充滿坎坷。
一開始，寒武紀是為華為提供芯片模塊。
2017年9月，華為發(fā)布“全球首款手機AI芯片”麒麟970，其中集成了來自寒武紀的AI模塊寒武紀1A。正因如此，2017年、2018年，寒武紀收入的99%來自終端智能處理器IP授權，而華為分別貢獻了其中的100%、98%。
但短暫合作之后，華為很快開始自研AI芯片模塊，隨之拋棄了寒武紀。這對寒武紀來說，是個不小的打擊，2019年，IP授權收入斷崖式下滑，到2023年該業(yè)務僅收入23.38萬元。
而此前，寒武紀第二大業(yè)務云端產(chǎn)品線也因2023年受供應鏈影響而熄火，2022年曾貢獻2.19億元的營收，2023年變成了9056.51萬元，較上年同期下降58.73%。
這使得寒武紀不得不轉變業(yè)務方向，智能計算集群系統(tǒng)成為核心業(yè)務。
整個業(yè)務流程一般是，寒武紀在完成芯片設計之后，將其交付給半導體制造廠進行晶圓代工，然后進行封裝測試，再由電路板廠商使用芯片生產(chǎn)出加速卡，再將加速卡銷售給客戶。這些產(chǎn)品需要與服務器廠商進行服務器整機產(chǎn)品適配，達到要求之后，才會進行大規(guī)模商用。
因此，芯片產(chǎn)品為其核心業(yè)務支撐，思元370芯片為例。這是寒武紀第三代云端產(chǎn)品，采用7nm制程工藝，是寒武紀首款采用Chiplet技術的人工智能芯片，集成了390億個晶體管，最大算力高達256TOPS(INT8)，是其第二代產(chǎn)品思元270算力的2倍。
基于此，公司目前已經(jīng)推出了3款加速卡，MLU370-S4、MLU370-X4、MLU370-X8，已與國內主流互聯(lián)網(wǎng)廠商進行適配應用。
不過，值得一提的是，寒武紀在研制的云端芯片產(chǎn)品都已采用7nm等先進工藝，在性能功耗比上與國際巨頭英偉達較為接近，但在峰值算力能力、基礎軟件生態(tài)等方面，寒武紀與英偉達還是有一定差距。
而現(xiàn)如今，在國內市場上，華為從大客戶變成寒武紀的競爭對手，目前華為海思也擁有包括終端智能芯片、云端智能芯片、邊緣端智能芯片的完整產(chǎn)品線，同樣采用7nm等先進工藝，但其超強的研發(fā)能力和高額的研發(fā)投入，都可能是寒武紀短時間達不到的水平。
業(yè)內廣為流傳的一句話：“華為學誰，誰死；誰學華為，誰死”。無論對寒武紀還是半導體行業(yè)的創(chuàng)業(yè)公司而言，從華為手上搶奪市場份額恐怕都沒那么容易。
不可否認，AI的現(xiàn)象很美好。但對于眾多AI企業(yè)一樣，不管你做出了多么炫酷的東西，問題在于它能創(chuàng)造商業(yè)價值，才是可行的。寒武紀最終還是要商業(yè)化變現(xiàn)，才能達到實現(xiàn)他的價值，而這條路目前來看布滿荊棘。
03
結語
誰也不知道在這一輪行情里，寒武紀的市值將膨脹到什么程度。很多股民已經(jīng)開始遐想，“股價直奔500以上”、甚至是萬億市值。
但這種“完全不看業(yè)績、全靠想象”的買法，只能是“市夢率”支撐。
待這輪“科技牛”過去，寒武紀留給市場就是是一個神話還是一個笑話？
至少站在我們的角度上，希望能成為神話，畢竟中國科技事業(yè)的發(fā)展需要這些科創(chuàng)企業(yè)。
摘自-小牛財經(jīng)Pro
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