達(dá)晨劉晝：留在牌桌，等待轉(zhuǎn)機(jī)
時(shí)間：25-01-23 來源：融中財(cái)經(jīng)
達(dá)晨劉晝：留在牌桌，等待轉(zhuǎn)機(jī)
中國VC/PE行業(yè)正在加速優(yōu)勝劣汰。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，中基協(xié)存續(xù)登記的股權(quán)投資基金管理人12,285家，較2023年減少751家。
“從最多時(shí)的1.5萬家機(jī)構(gòu)下降到目前的1.2萬家，大概率很快會(huì)下降到1萬家以下，而且很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)淪為‘僵尸機(jī)構(gòu)’。”達(dá)晨財(cái)智創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝?cè)谌谥?span>2025（第14屆）中國資本年會(huì)上表示。
劉晝直言，當(dāng)前，創(chuàng)投市場(chǎng)面臨著多方面的挑戰(zhàn)。從募資端看，2024年上半年國有控股和國有參股LP的合計(jì)披露出資金額占比達(dá)81.2%——當(dāng)前，國資LP已成為我國VC/PE市場(chǎng)最主要的資金來源和重要支撐。“LP全面國資化”，將使得GP管理人在平衡招商引資與市場(chǎng)化財(cái)務(wù)回報(bào)之間必須做出更大的努力。
在退出端，難度同樣不小。在IPO階段性放緩的背景下，高庫存、低流動(dòng)性加上一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差縮窄，讓高度依賴IPO退出的中國VC/PE行業(yè)，難上加難。劉晝表示，“退出難，難于上青天。行業(yè)面臨每年萬億資金進(jìn)入和千億資金退出之間的挑戰(zhàn)。”
在各種因素的疊加之下，中國VC/PE行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速。但劉晝認(rèn)為，信心比黃金更重要，悲觀者正確，樂觀者成功！
他直言，低谷之下，要相信“相信的力量”，相信“公司的力量”、相信“趨勢(shì)的力量”。
融中2025（第14屆）中國資本年會(huì)上，達(dá)晨財(cái)智創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝以“留在牌桌 等待轉(zhuǎn)機(jī)”為題進(jìn)行主旨演講，由融中財(cái)經(jīng)整理，以饗讀者：
創(chuàng)投行業(yè)關(guān)鍵詞：巨變
“我們處在創(chuàng)投行業(yè)的巨變中。特別是IPO數(shù)據(jù)，2024年前三季度掛牌上市數(shù)量為100家，但過會(huì)只有53家，這個(gè)指標(biāo)能反映VC/PE行業(yè)的一些問題，掛牌都是存量，過會(huì)代表明年、后年可以減持的數(shù)據(jù)。”劉晝直言。
對(duì)比美國2024年前三季度的相關(guān)數(shù)據(jù)，中國VC/PE行業(yè)募資金額為美國的46%，投資金額僅為美國的1/15。劉晝看來，巨大差距背后是底層邏輯的變化。
首先就是LP全面國資化。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年國有控股和國有參股LP的合計(jì)披露出資金額占比達(dá)81.2%，相比2023年上半年提升了7.1個(gè)百分點(diǎn)。這說明，國資LP已成為我國VC/PE市場(chǎng)最主要的資金來源和重要支撐。
除了募資方面的挑戰(zhàn)，退出的難度正在與日俱增。“去年演講，我們談‘募資難，難于上青天’，但今天，‘退出難，難于上青天’的矛盾更加突出。”
由VC/PE行業(yè)“募”和“退”兩端的困境，傳導(dǎo)帶來一系列的結(jié)構(gòu)調(diào)整與變化——中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，去年前三季度基金新登記數(shù)量為80家，注銷數(shù)量維持高位達(dá)821家，是同期新登記數(shù)量的10.3倍。從最多的1.5萬家機(jī)構(gòu)下降到目前的1.2萬家，大概率很快會(huì)下降到1萬家以下，而且很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)淪為“僵尸機(jī)構(gòu)”。
新周期下
中國VC/PE行業(yè)渡過難關(guān)的建議
百年未有之大變局，世界和中國進(jìn)入新周期，中國VC/PE迎來新挑戰(zhàn)、新使命、新機(jī)遇。這一背景下，創(chuàng)投行業(yè)投什么？如何渡過難關(guān)？劉晝給出了自己的建議：
一、繼續(xù)建立和完善市場(chǎng)化的激勵(lì)與約束機(jī)制，是穩(wěn)固行業(yè)根基、保障長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵所在。
國資的風(fēng)險(xiǎn)厭惡、國有資產(chǎn)保值增值要求與創(chuàng)投、創(chuàng)新的規(guī)律存在一定的矛盾。中央鼓勵(lì)國資大膽投資和倡導(dǎo)容錯(cuò)免責(zé)環(huán)境的營造，是當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)所亟須的。
堅(jiān)持市場(chǎng)化的激勵(lì)約束機(jī)制是創(chuàng)投基金管理機(jī)制的核心關(guān)鍵，是中國創(chuàng)投行業(yè)30多年實(shí)踐和大多數(shù)成功基金管理機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)。
只有雙管齊下，牢牢抓住市場(chǎng)化的激勵(lì)約束機(jī)制之“本”，適當(dāng)運(yùn)用鼓勵(lì)大膽資本與容錯(cuò)免責(zé)之“末”，方能讓中國創(chuàng)投行業(yè)在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)浪潮中穩(wěn)健前行。
二、鼓勵(lì)國有資本加大對(duì)創(chuàng)投投入的同時(shí)，需大力推動(dòng)社會(huì)化、商業(yè)化資本同步增長。
中央鼓勵(lì)國有資本加大對(duì)創(chuàng)投的投入，作為長期資本、耐心資本的主要推動(dòng)力，在當(dāng)前募資難環(huán)境下發(fā)揮了重要的支撐作用。
國資資金進(jìn)場(chǎng)，可以緩解短期問題，但并不能真正解決行業(yè)“募資難”的長期問題。社會(huì)化、商業(yè)化資本的同步增長和投入，是助力創(chuàng)投行業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展的重要保障。
中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議正式提出“壯大耐心資本，更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資”，這表明社會(huì)資本對(duì)創(chuàng)投的參與問題已引起中央高度重視。
三、暢通退出渠道成VC/PE健康發(fā)展重中之重，應(yīng)盡快恢復(fù)IPO常態(tài)化。
募、投、管、退四個(gè)環(huán)節(jié)，募資是起點(diǎn)，投資是過程，管理是保障，但退出才是最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，關(guān)系著基金回報(bào)和健康循環(huán)。只有上市渠道暢通，才能吸引社會(huì)資本進(jìn)入VC/PE市場(chǎng)。建議盡快恢復(fù)IPO常態(tài)化，暢通VC/PE行業(yè)退出通道。同時(shí)，綜合引入長期資本、提高投資者回報(bào)、加大違法違規(guī)處罰和退市力度等多方面對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定高質(zhì)發(fā)展進(jìn)行建設(shè)與改進(jìn)。
四、業(yè)績是GP的生命線，為LP賺錢才是硬道理！
投資公司的天職是信托責(zé)任，要始終把基金回報(bào)放在首位，把投資人的每分錢當(dāng)成自己的血汗錢來管理，通過資本增值創(chuàng)造利潤，而不是靠管理規(guī)模、靠管理費(fèi)生存。
作為基金管理人，一定要珍惜投資人的資金，不僅要管好個(gè)人的錢，也要管好國資的錢，只有樹立這種心態(tài)，才能在市場(chǎng)中長期立足，不負(fù)信托之責(zé)。
五、新時(shí)代、新周期下，中國VC/PE機(jī)構(gòu)需要一次能力的迭代升級(jí)。
中國VC/PE行業(yè)募投管退的生存環(huán)境發(fā)生劇變，在科技強(qiáng)國和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的時(shí)代背景下，VC/PE行業(yè)將邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，中國VC/PE機(jī)構(gòu)將迎來一次能力的迭代升級(jí)。
這要求創(chuàng)投行業(yè)要真正做到扎根產(chǎn)業(yè)和區(qū)域、長期系統(tǒng)的前瞻研究；強(qiáng)化退出策略、平衡募投管退能力閉環(huán)；以生態(tài)和產(chǎn)業(yè)賦能、積極擁抱國資；豐富業(yè)務(wù)線、滿足LP個(gè)性化需求。
信心比黃金更重要
悲觀者正確，樂觀者成功！
各種挑戰(zhàn)疊加，讓VC/PE行業(yè)經(jīng)歷了重重挑戰(zhàn)。劉晝引用塞巴斯蒂安 · 馬拉比在《風(fēng)險(xiǎn)投資史》書中的一句話，“風(fēng)險(xiǎn)投資不只是一個(gè)生意，也是一種能帶來社會(huì)進(jìn)步的方法、思維方式和哲學(xué)，是推動(dòng)塑造商業(yè)創(chuàng)新的巨大力量，是推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的強(qiáng)大引擎，是國家力量經(jīng)久不衰的支柱。”
在劉晝看來，首先要相信“相信的力量”，他介紹，美國十家大公司中有八大公司背后都有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的，包括谷歌、特斯拉等。“越是行業(yè)低谷，就越要有信心，悲觀者正確，樂觀者成功。”
其次要相信“公司的力量”，受益于生成式AI的大爆發(fā)，美股科技“七巨頭”的總市值超過18萬億美元，超過了除美國和中國以外世界上所有國家的GDP總和。在中國，也有以華為為代表的產(chǎn)業(yè)鏈巨頭這樣的強(qiáng)大力量。
最后要相信“趨勢(shì)的力量”，盡管中國經(jīng)濟(jì)下行周期壓力大，企業(yè)經(jīng)營和資本市場(chǎng)遭遇諸多困難，但要相信趨勢(shì)的力量，冬天和黑夜總會(huì)過去，春天和黎明終將來臨！
“留在牌桌，等待轉(zhuǎn)機(jī)。我們認(rèn)為，創(chuàng)投行業(yè)明天一定會(huì)更好。”
摘自-融中財(cái)經(jīng)
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